民生证券发布研究报告称，美光财报显示存储周期底部拐点渐行渐近，近期诸多原厂提价动向也表明价格进入底部博弈状态。长期看，AI驱动存储技术升级、容量提升，尤其HBM需求快速增长。重点关注：1)存储芯片：东芯股份(688110.SH)、恒烁股份(688416.SH)、普冉股份(688766.SH)、北京君正（300223）(300223.SZ)、兆易创新（603986）(603986.SH)等;2)存储模组：江波龙（301308）(301308.SZ)、德明利（001309）(001309.SZ)等;3)存储封测：深科技（000021）(000021.SZ)等。

民生证券主要观点如下：

(相关资料图)

美光Q3业绩优于预期，预计FY4Q23情况继续向好。

2023年6月28日，美光发布财报，公司于FY3Q23(财年)实现营收37.52亿美金，同比下降56.58%，环比增长1.60%，毛利率-16.07%，相较FY2Q23的-31.44%已有提升15.37pct，也高于此前预期的最大值-18.50%;净利润为-15.65亿美金，亏损明显收窄。展望FY4Q23，公司指引预期营收37-42亿美金，综合毛利率范围为-8%到-13%，相比于FY3Q23营业情况预将持续好转。

从产品结构看，DRAMBit出货量环比增长10%，价格环比下降10%;NANDBit出货量环比增长30%以上，价格环比下降15%左右。虽然产品价格还有下降，但相较第二财季(DRAM和NAND价格分别环比下降20%、25%)已有明显收缩。

美光等海外龙头削减资本开支，存储周期拐点已现。

美光资本开支于23年Q1开始出现明显下降，2023年全年资本开支计划为70亿美元，同比将下降40%以上，并且预计到24年WFE支出仍将继续同比下降。从产量看，DRAM与NAND产量相比于Q2(减产25%)将进一步减产30%，同时减产将持续到24年。此前海力士也发布23年Q1财报，资本开支在22年Q2后保持下降趋势，且库存也望迎来拐点。

AI算力需求拉动存储技术升级、容量攀升，成为美光出货量增长重要推动力。

美光财报披露，AI服务器对DRAM容量需求是普通服务器的六到八倍，对NAND容量需求是普通服务器的三倍。受益AI服务器对HBM高带宽显存需求强劲，公司也正密切与客户合作，并开始提供行业领先的HBM3样品，该产品预计将于2024年初开始量产，后续有望快速放量。此外，美光也持续推动DDR5升级，公司DDR5出货量Q3(23财年)同比Q2增加超过100%，预计2024Q1末DDR5出货量赶超DDR4。NAND方面，目前美光也已推出232层3DNAND，在AI服务器存储需求拉动下，产品出货量有望增加，助力美光营收提升。

美光“被禁”加速国产存储替代。

美光于业绩会上对5月21日中国网信办“禁售令”作出回应，“禁售令”对美光业务的影响仍具不确定性，部分中国关键基础设施运营商或政府代表已和包括移动设备制造商在内的美光客户，就未来美光产品的使用问题取得联系。美光表示预计约有50%在华业务将受到影响。此次美光“被禁”，该行认为标志国产存储厂商在部分细分领域已有一定替代空间，将实际加速国产存储替代进程，利好直面美光竞争的存储细分环节。

风险提示：下游市场复苏不及预期;存储原厂减产不及预期