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金山办公(688111):业绩快速增长 机构订阅同比增长超40%

来源:财通证券股份有限公司   时间:2023-08-24 08:33:18


(资料图)

事件:公司发布2023 年中报,上半年营业收入21.72 亿元,同比增长21.25%;归母净利润5.99 亿元,同比增长15.32%;归母扣非净利润5.76 亿元,同比增长39.88%,? 订阅收入保持高速增长:2023 年H1,公司订阅收入合计收入占比达77%(2022 年H1为69%)。其中,公司个人订阅实现收入12.52 亿元,同比增长33.24%,月度活跃设备数5.84 亿,同比增长2.46%,累计年度付费个人用户数为3324 万。同比增长16.36%,主要得益于公司不断优化云和协作用户体验,提升用户使用粘性,会员属性持续向长周期转化;机构订阅及服务收入4.18 亿元,同比增长40.38%,主要得益于数字办公解决方案及服务品质不断升级,持续推进政企端云一体化及协作办公进程;机构授权业务Q2 仅下滑不到5%,相比Q1 的-21.43%大幅收窄,我们认为,2023 年一季度正处于政府新一轮战略规划阶段,信创推进有望陆续开展。

全面拥抱AI 变革,WPS AI 产品生态不断完善:公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI,上半年研发投入7.17 亿元,同比增长11.42%,研发费用率约33%,为产品持续发展注入稳定动力。目前WPS AI 能力已嵌入包括文字、PPT、智能表格、PDF、随手拍等,涉及功能有内容生成、文意理解、创作、数据问答分析、表格创作等。

我们认为,数字办公是类GPT 优质应用场景,公司凭借原先在国内的市场壁垒,结合大模型,有望大幅提升B/C 两端用户的付费意愿并打开ARPU 值空间。同时AI 带来的显著增值,有望使得办公软件国产化底层动力从政策推动向产品升级演化,用户或将因为WPS AI 自发转用WPS,进而加快公司付费产品覆盖。

投资建议:我们看好AI 对公司产品力的跨越式提升,以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU 值的提升,同时公司内生增长动力持续提升,深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025 年收入为51/66/87 亿元,归母净利润为14.7/19.1/25.1 亿元,PE 为120/92/70 倍,PS 为35/27/20 倍,维持“增持”评级。

风险提示:技术研发不及预期,信创推进延缓,疫情以及宏观经济承压风险。

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