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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩超预期，省外扩张望加速》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为25.73元。

金徽酒(603919)
事件
2023年8月18日，金徽酒发布2023年半年度报告。
投资要点
业绩超预期，产品结构持续提升
2023H1总营收15.23亿元（同增24%），归母净利润2.54亿元（同增20%）。2023Q2总营收6.30亿元（同增21%），归母净利润0.73亿元（同增54%），利润超预期。2023H1毛利率63.76%（+1pct），2023Q2为62.05%（+3pct），系高档产品占比提升所致。2023H1净利率16.53%（-1pct），2023Q2为11.21%（+2pct）。2023H1销售费用率为19.37%（+3pct），2023Q2为21.54%（+5pct），系公司加大市场开拓及品牌推广力度所致。2023H1管理费用率为8.98%（+0.3pct），2023Q2为11.48%（+1pct）。2023H1营业税金及附加占比为14.77%（+0.1pct），2023Q2为15.58%（-1pct），系公司评为高新技术企业后所得税率下调、研发费用加计扣除、固定资产一次性扣除所致。2023H1经营活动现金流净额为3.53亿元（同增103%），2023Q2为1.19亿元（2022Q2为-0.95亿元）。2023H1销售回款16.63亿元（同增36%），其中2023Q2为7.33亿元（同增93%）。截至2023H1，合同负债4.42亿元（环比+3%）。
市场投入力度大，加快布局省外
分产品看，2023H1酒类业务/其他业务营收分别为15.03/0.20亿元，分别同比+24%/+39%；酒类业务中，高档/中档/低档白酒营收分别为9.90/5.04/0.08亿元，分别同比+31%/+15%/-49%。2023Q2高档/中档/低档白酒营收分别为4.44/1.72/0.02亿元，分别同比+40%/-8%/-72%。公司将继续提升产品结构，柔和系列中提高H6占比，做好商务场景；年份系列中以28年为抓手，布局宴席场景；星级系列战略为五星引领，三星支撑。公司计划未来3年内将200-300元产品占比提升至50%，5年内将300-500元产品占比提升至30%-35%。分渠道看，2023H1经销商/直销营收分别为14.23/0.80亿元，分别同比+23%/+36%。2023Q2经销商/直销营收分别为5.80/0.38亿元，分别同比+18%/+99%，直销增速亮眼。分区域看，2023H1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收为4.50/3.79/1.75/1.49/4.49亿元，分别同比+27%/+16%/+26%/+33%/+25%。2023Q2甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为1.72/1.49/0.55/0.85/2.56亿元，分别同比+29%/+2%/-15%/+53%/+129%。公司在省内陇南、天水和定西市场市占率较高，同时兰州市场为调整产品结构的主要市场。省外最大市场为陕西市场，未来将加大团队建设与品牌管理；同时在华东市场、内蒙市场均成立团队，做好样板市场。截至2023H1，经销商808家，较年初增加72家。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为0.79/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.22亿，根据现价换算的预测PE为30.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。